 |
首先，借用一句因為交易員和書籍作家 Nassaim Taleb而走紅的形容詞，「黑色星期一是一隻黑天鵝，」這是投資人學到的第一個教訓。大家都見過白天鵝，但是卻無法想像黑天鵝的模樣。正因為如此，沒有人料到股市可以在單日內出現如此巨大跌幅。
金融專業人士咸認市場會根據一種統計模型－鐘型曲線（Bell Curve）而上下波動。利用這種模型觀察走勢，所採用的是市場平均值，市場出現極端走勢的情況並不多見。據此以觀，美股單日暴跌23%?對出人意料。
被形容是25個標準差事件(25-standard-deviationevent)的今年 8月股災，使得鐘型曲線之說再度活躍市場。不過25個標準差事件只是證明了市場走勢一點都不符合鐘型曲線的說法。事實上，市場走勢具有肥尾(fattails)現象，也就是說，極端的走勢其實經常在發生。
對於交易員來說，問題出在要創造肥尾模式，比創造鐘型曲線來的複雜許多。其結果就是交易員不斷被史無前例的市場走勢所狹持。 Long-Term資本管理公司以及 Amaranth Advisors等兩檔避險基金分別在1998和2006年崩盤，原因正是如此。
為了確保買家能夠規避資產價格波動所採用的Option-writing（銷售遮補買權），則創造了一種獨特的危險。這種做法可以為投資人帶進穩定的收入，因為多數選擇權並沒有被行使。不過肥尾一旦出現，則選擇權發行人的虧損可能高到資本被消滅的極端程度。銷售遮補買權的做法因此被描述是，在蒸氣壓路機前撿拾五分鎳幣。
肥尾事件每次發生的間隔長達數年，投資人因此對於操作銷售補買權感到自滿。他們和金融監管人員以為基金經理人和銀行追求的是謹慎的策略，事實上來自政策的風險很高。
投資人自1987年崩盤學到的第 2個教訓，和投資組合保險策略有關，這是當時許多機構投資人所採用的一種操作。做法是在股票市場上出售期貨合約，如果之後股價走低，則期貨市場的獲利，將可抵銷他們投資組合的虧損。
就在黑色星期一發生當日，市場又出現一種反饋效應（feedback effect)。隨著投資人出售期貨以保護自己免受崩盤所傷，股市價格亦隨之走低，促使採取投資組合保險者出售更多期貨，造成崩盤的情況惡化。投資組合保險策略不但沒有保護投資人免受暴跌影響，還推波助瀾。
簡言之，要整個金融體系免受風險所擾根本不可能。市場一定會有人虧損，此說依然適用於今日的狀況。
第 3個教訓是央行會在他們擔心市場可能遭遇危機時迅速干預。他們在1998年時再度出手，今年8月和9月又重施故技。
20年前， Fed擔心1929年的情況會重演，因為在美股當年崩盤後，美國經濟馬上陷入蕭條。事實上美國經濟得益自寬鬆的貨幣政策，經濟衰退的情況一直到1990年代初期才發生。現在看來，黑色星期一不過只是長期股市走勢圖上的一個小點而已。
許多投資人因此相信，央行對於股勢崩盤自有解決之道，美股目前走勢非常強有力，顯示投資人對於央行的信心仍在。
留言列表
